玻纤周期位置：粗纱筑底已近周期尾端，电子纱底部回暖已启动

本报告主要回答以下问题：1）玻纤周期位置：粗纱筑底已近周期尾端，电子纱底部回暖已启动。2）行业供给：预计23年粗纱、电子纱有效产能增速均放缓，粗纱小于3.5％，电子纱约2.9％。3）行业需求：10月份开始玻纤需求已边际回暖，库存已连续2个月下降。预计23年需求有望稳健增长，风电望迎高增，成为主要拉动力量。4）周期底部+龙头优势明显，估值低位性价比高。

一、粗纱周期近尾端，电子纱底部回暖已启动。1）2013年以来粗纱每一轮周期历时约3-3.5年，本轮周期从20Q3开始，已历时2.5年，已近周期尾端。目前粗纱周期位置为底部（价格低位）、偏左侧（库存高位）。粗纱库存已连续两个月下降，且本轮周期库存结构更健康（龙头占比高、中高端产品占比高）。2）电子纱价格、盈利、库存均处低位，预计目前全行业库存不足1个月，10月以来电子纱价格已涨约30％，底部已现，但仍处低位（小厂刚恢复到微利状态）。电子纱供需格局更优，预计价格弹性更大。

二、预计23年供给增速放缓，需求稳健增长，供需望迎向好。1）粗纱：预计22、23年新增有效产能分别为62.3、30.9万吨，供给增速分别为7.6％、3.5％。若欧洲产能有冷修或退出，则23年供给冲击有望小于3.5％。从季度边际新增来看，22Q4-23Q1有收缩，23Q2-24Q1新增相对有限。2）电子纱：预计22、23年新增有效产能分别为14.3、4.3万吨，供给增速分别为10.7％、2.9％。从季度边际新增来看，电子纱有效产能在22Q4-23Q2边际收缩，仅到23Q3才有新增。3）需求端：10月份开始玻纤需求已边际回暖，预计23年需求望保持稳健增长（按地区预测23年全球玻纤需求增速3.1％，按应用领域预测23年粗纱需求增速5.2％、电子纱增速4.1％）。在22年招标量大增+部分项目建设延后下，预计23年风电装机有望高增，望成为需求端主要拉动力量。

三、行业壁垒抬升，集中度持续提升。玻纤具有高资金投入、较高能耗的行业特征。在铑粉价格上涨+能耗双控下，小厂面临资金、能耗指标等问题，扩产难度较高。而龙头企业资金实力更强，且具有充足的铑粉储量，同时龙头企业能耗指标更优，扩产更为顺利。目前粗纱领域全球CR6为78％，国内CR3为62％，行业集中度有望继续提升。

四、周期底部+龙头优势明显，估值低位性价比高。首选龙头中国巨石（行业龙头，具备无可比拟的成本优势及盈利α，电子纱占比高具备盈利弹性）、中材科技（玻纤和叶片景气触底；隔膜盈利挖潜空间大），关注山东玻纤（头部玻纤企业，产能持续扩张）、长海股份（产业链一体化助力盈利更稳更高），建议关注国际复材（待上市）、光远新材（待上市）、宏和科技（高端电子布龙头企业）。

五、风险提示：需求不及预期；供给新增超预期；价格波动；原材料、能源价格大幅波动；参考信息滞后风险。

本文源自券商研报精选