淘天集团换帅，多年折腾“一场空”，阿里巴巴投出了什么？

23年12月末，阿里巴巴在宣布淘天集团CEO换帅的那封全员信中，也表示了集团正在筹建阿里巴巴集团资产管理公司。而早先“1+6+N”的集团组织大变革后，阿里巴巴集团作为“1”的定位也转变为了投资控股公司，可见在对具体业务的经营权几乎完全下放到业务集团/公司负责后，阿里集团层面的主要功能正是管理好集团的资产和资金，通过恰当的操作--直白来说即投资/增持“好资产”，抛售/减持“坏资产”来提升集团资产组合的质量和价值，并在后续通过上市或出售的方式释放这部分价值。

从近期的动态上，一方面我们看到阿里在是否剥离阿里云上摇摆不定，盒马独立IPO的进程也被暂缓，看起来阿里分拆子公司上市释放价值的道路并不顺利；另一方面，一度盛嚣尘上的“阿里可能出售饿了么的传言”，又似乎表明阿里在牌桌上“可卖品”的资产比想象的要多。

我们认为两个值得探究的问题是：①阿里集团在过去和未来有能力做到做好了一个“投资控股人”的角色，为股东们创造价值吗？②后续若阿里大量出售其他财务性投资资产，乃至部分战略投资资产会对阿里的业绩、现金、估值产生哪些影响？

以下是针对这两个问题展开的讨论：

01 阿里战投的“前半生”：

借“古”喻今，要判断阿里集团是否有良好的投资管理能力，最直观参考的就是阿里集团过往的投资案例和成果。因此在下文中，海豚投研将把阿里巴巴过往的投资分为三个层级，重要性由高到低为：并表资产—财务/战略性投资资产—天使/风投性投资资产，统一和分别来看阿里巴巴过往主要投向了哪些行业/公司。

1、阿里并表的核心投资

先看阿里核心资产--集团控股的“6+N”范畴下的业务公司们，按旗下业务更多是阿里自己孵化的“嫡生子”占多数，还是收购来的“养子”占多来分类：①淘天集团、菜鸟集团和智慧云集团，对应着业务上国内电商&物流“双生子”，以由于线上平台运营能力衍生出的云计算业务（类似于亚马逊由电商到AWS的案例），这三大板块下的业务基本全是阿里自孵化的，换言之是阿里真正的核心能力所在；而②本地化国际电商、本地生活服务、大文娱和“N”范畴下的业务则很多是收购而来，是主业外开拓多元化业务的尝试。

更进一步看，阿里最重要的并表型投资主要是投向了什么方向？从战略上补强是阿里集团的哪些能力？概括的看：

①国际电商板块主要是在Alibaba.com和速卖通这两个跨境模式平台外，收购了三家本地化海外电商平台，补强的是阿里在海外本地化经营的能力。

②本地生活服务基本全是收购而来，反映的是阿里从全国（球）性、平台性业务，向区域性、重履约性业务的拓展。重组后集团旗下的两个主要业务—高德地图和饿了么全是阿里分别在2014和2018年收购而来。至于面向酒旅业务的飞猪旅游虽是阿里内部孵化的，但反而已被剥离至“没人要”的“N”业务范畴内。

③阿里整个大文娱板块同样几乎全由收购而来。一方面是收购了由阿里影业（制片）、大麦网（文娱票务）、优酷（长视频）构成的影视内容产销业务。另一方面则是前App时代的流量入口--浏览器业务，包括UC和随后孵化出的Quark浏览器。

④而在一众被挑剩下的“N”业务中，尚未提及的另两家被阿里并表的投资则是高鑫零售（大润发超市的母公司）和银泰百货。这两项投资反映的是阿里从线上零售向线下实体零售的拓展。

小结来说，阿里过往近10年重大投资的主要投向了海外本地化电商平台、国内本地生活平台、国内线下零售平台、影视文娱平台、以及PC时代&移动时代早期的浏览器平台，这五大方向。

2、权益/财务性投资

在第二层级，即阿里对外持股比例可观但不寻求控股的权益性投资上（一般在5%-30%左右）。由于阿里并不在财报中详细披露投资的公司名录和份额，我们梳理了（不完全统计）可查的阿里对外投资的名单如下表所示。

汇总统计后，可以看到阿里权益性投资的投向按金额排序来看，则是主要投向了物流、金融、娱乐、电商零售板块（包括几家地产家居相关的公司），以及数家软件、AI相关的科技企业。根据述投资名单，我们可以初步归纳出这样一个规律：阿里对外的股权投资仍是围绕自身经营的几大业务板块。而这和海豚君早先在《再谈腾讯交出去的另外“半条命”的价值》中梳理过的腾讯对外投资的方向和目标显然有些不同。

腾讯除了主业外，在电商、本地服务、教育等自身并不直接从事的领域亦有大量的投资。即腾讯在自己拥有“核心竞争力”的主业之外，很多情况下是通过股权投资来入局其他行业，而非直接下场以自主经营的方式介入。换言之，腾讯自身更专注于主业，而新行业的拓展更多通过股权投资来实现。

相比之下，阿里股权投资的战略意图看起来，更像是通过对自身所在行业板块内公司的股权绑定来延伸业务范围，或者促进与外部的合作等。换言之，更多是对公司已有业务和能力的拓展和加强。

3、天使/风险投资