最好的赛道之一，万亿级市场的原材料供应商，业绩还会持续走强

今天分享一只股票，业绩潜力非常的大。这只股票是光威复材，主业是碳纤维的一只优质龙头股，主要的投资逻辑如下：

一，主要投资逻辑

1、中国拥有巨大的碳纤维材料应用市场需求，但目前高性能碳纤维材料长期为国外巨头垄断。复合材料的应用研发水平滞后，高性能碳纤维及复合材料研发的突破既在经济上具很大商业价值，又在国家安全上具有重大意义，具有较好的政策环境。

2、从产业发展来看，碳纤维发展的“贵族材料”到“平民化”产业趋势将极大刺激工业领域的新需求，一个领域的发展会带动碳纤维产业的发展，又反过来推动碳纤维在其他领域的应用。

3、光威复材是国内少有的全产业链布局的碳纤维领军企业，在高性能碳纤维、个性化预浸料(复合材料中间体)、复合材料应用、碳纤维及复合材料生产设备的研究走在前列。行业特性需要不断的技术突破和创新，对公司可持续发展的要求极高。从光威复材的发展历史来看，具备较高的可信度。

4、短期来看，稳定增长的军品业务、碳梁业务的爆发和募投项目对于毛利率的提升为短期1-2年的业绩提供较好的安全垫；中期来看，军工业务T800H、T700S的验证并产业化将带来很大的业绩弹性；远期氢气瓶和新能源汽车的轻量化将带来很大的想象空间。

5、碳纤维产业技术壁垒高，又具备典型的规模效应，军品业务的市场先发优势及民品业务与厂商的深度介入开发导致的客户黏性较强。光威作为国内碳纤维行业的龙头，已经初现强者恒强的态势。

二，供需关系

碳纤维作为战略性的新兴材料，同欧美日一样，近几年国家给予了很大的产业政策支持。以下仅列举15年以后的产业支持性政策。

碳纤维产业政策表（2016~至今）

从公司营收结构上看，分为以军品为核心的碳纤维及织物、风电领域的碳梁及复合材料的中间体预浸料三大板块。

①碳纤维及织物（航空航天领域）

碳纤维的发展历史，航空航天与体育器材，基本上是不温不火稳步发展。军品业务主要依赖航空装备发展水平和重要装备的列装进度，增长主要主体在产品的数量、型号以及产品的复材化率三个方面的提升。

与美国相比，我国军机均存在着较大的差距。从大方向上看，政策上2015年正式将空军定位为战略军种，可以预见军机的批产上量及碳纤维应用比例的逐步上升。调研的结果也基本印证了以上观点，公司军民每年增长10%~20%。

短期看，公司在军品上有T800H、T700S型号为新的增长点，一旦成功定型销售，将开启军用上的一高速增长口。

长期看，T1000有望在国产大飞机上领域取得突破。全球市场上航空航天领域碳纤维需求量最大的领域为商用飞机，占比约为69%。目前我国国产大飞机C919碳纤维主要面向全球进行采购。

而光威是唯一一个经过科工局立项做PCD审核的碳纤维厂家，公司与下游复合材料制造商一起按照中国商飞复合材料适航的管理规范进行了PCD审核，目前碳纤维及机织物已完成碳纤维材料阶段的审核，开始小批量供货用于下游制造商进一步完成完整的复合材料验证工作，以期有机会参与实现国产化替代。

②碳梁

风电领域的增长源于低风速风场和海上风电的发展，需要更长的风电叶片来提升转换效率，而碳纤维相比当前主流的玻璃钢材质（GFRP）更具性能和综合成本上的优势。

从需求上看，根据GWEC的预测，到2022年风电累计装机容量将达到840GW，相比2017年累计容量539GW，年复合增长率为10%。截止目前，Vestas在43个国家收获了14.2GW订单，相比17年增长了27%，订单创造了新记录。在短期1-2年，公司在风电领域的业绩可以维持在30%以上的增速。

此外，国内风电领域的市场也值得期待，在风电领域，国内市场新增装机总容量全球市场占比42%，但受制于国内风电企业涉及碳纤维的风电产品成型工艺成本并不占优势，一旦技术突破，发展潜力非常大。

③预浸料

公司预浸料业务此前一直集中在渔具市场，2014~2017年渔具行业的景气度下降，造成需求疲软。2017年的近47%的增长主要为Vestas开发并生产的风电碳梁配套的预浸料快速上量所致。

下游应用的开发需要作为复合材料基体和增强体的树脂和碳纤维的数据库做支撑，二者一体成型，碳梁业务的发展带动了预浸料业务的发展也指明了这一点，也是公司从竞争激烈的渔具行业市场脱身的路径。

④汽车、压力容器等其他新领域

碳纤维在汽车领域的应用是基于当汽车整车重量降低10%，燃油效率可提高6%-8%，而汽车整车质量减少100kg，油耗降低0.5L/100km，加速性能提升8%-10%，制动距离缩短2-7m。在新能源革新有限的情况下，轻量化是解决问题的途径之一。

碳纤维在新兴领域的应用前景广阔，但抬头的同时也要看看脚下，新能源汽车的发展目前还处于一个婴幼儿期，与碳纤维的结合长期值得期待。

在产能端，公司上市后募集大量资金发展新的产能。具体如下：

从募投的项目进度来看，2019年募投产能将完成建设，2000吨/年（12K碳纤维T700S、T800S）及干湿法纺丝技术优化的成功（500米/分钟级原丝纺丝速度），将极大降低民品业务的生产成本，并以此增强民品业务拓展的竞争力。

高强高模型碳纤维产业化项目采用湿法方式生产高强高模型碳纤维，产业应用于航空航天及高端体育用品。而先进复合材料研发中心的建立是延伸碳纤维下游产业链，在碳纤维的高端应用领域建立碳纤维复合材料研发和生产体系，开发出能够充分发挥碳纤维复合材料性能和技术经济特点的应用产品。这两者是为长期的业务拓展做准备。

此外，从公司目前的动态来看，光威拟投资资源研究开发大丝束碳纤维，布局建设大丝束碳纤维生产能力，以满足公司碳梁业务以及其他民用产品用大丝束碳纤维的需求。进展值得每个财务报告期间密切关注。

三，公司的优势

国际上真正具有研发和生产能力的碳纤维公司屈指可数，全球碳纤维市场被日本东丽、日本东邦、日本三菱丽阳及美国赫克塞尔等少数几个公司所垄断。从国际巨头的布局中可以一窥站在食物链顶端的原因。

日本东丽和美国赫克赛尔都有预浸料、织物、短切纤维、夹层材料等中间成型物，同时，直接为客户提供量身定制的复合材料解决方案和产品，解决了碳纤维产品与树脂匹配性问题。

是否可以得出碳纤维全产业链布局是企业从竞争中突围的一个重要特性。

目前国内的碳纤维企业有代表性的主要有光威复材、中简科技、恒神股份和中国建材旗下的中复神鹰。中简科技、中复神鹰均以上中游的原丝生产及碳化为主，恒神股份同光威一样定位于打造于全产业链模式的碳纤维企业。

中简科技于08年为承担科技部“863聚丙烯腈基碳纤维工程化”重点项目而成立，目前主要产品以ZT7（T700级）为主，中复神鹰以T700、T800级产品为主，T800以量产并处于扩产产能阶段，服务于工业应用领域。而恒神股份则以低端产品碳纤维及预浸料为主，毛利率为负值，至今还未实现盈利。

国内碳纤维企业大多数都在盈亏平衡线上挣扎，只有2~3家碳纤维企业实现正盈利，光威复材已经连续4年实现正盈利，从公开资料和相关介绍，初步了解以下可能构成其成功的因素：

(1)公司执行力高，激励到位

光威复材最早是做钓鱼竿起步的，一开始从玻璃纤维钓鱼竿转型到碳纤维钓鱼竿，引进碳纤维生产的预浸料生产线就花了3年时间。

2000年以后，国外对于碳纤维通知性涨价、限制性供给，公司决定自己转向做碳纤维的研究，花了30亿元，15年时间完成工艺、装备、人才的积累，在此期间，又刚好遇上军事上对于碳纤维的需求。14年以后，团队集中资源、精力投入到风电领域，多次来往于丹麦，与风电巨头Vestas展开深入合作，花费了3年时间实现了碳梁的批量供应。

公司的发展历程间接印证了公司具有敢想敢干的特质，在技术上有明确脉络延续的基础上，就人才公司也给出了相应的激励机制。

光威复材上市之初，通过3家员工持股平台光辉合伙、光威合伙、拓展合伙合计112人持有公司10.52%的股份，员工总数占2017年6月的8.6%，考虑公司员工大多数为生产人员（占比76.22%），对于核心骨干的覆盖基本很全面了。

2018年又推出股权激励计划，针对公司高管、董事8人、核心技术（业务）人员11人授予限制性股票共225万股，占总股本的0.61%。公司与员工的深度绑定，充分体现了“财散人聚”的理念。

(2)产业链一体化布局

从日本东丽、赫克赛尔中可以得知，碳纤维行业的Know-How壁垒只有在掌握工艺与装备，才有可能发展处具有国际竞争优势的碳纤维企业。企业从最初的仿制、到局部微创新再到工艺的重大创新，为特定的工艺量身定制装备，并以低成本化实现同样的功能。

公司是国内最早介入碳纤维生产的企业，在碳纤维的研发上，30亿元15年的时间以稳定性、一致性获得了军方T300的订单，T700G、T800H军方产品试验过程中，T1000实现工程化量产，M40J、M55J的研发、验证也在同步进展中；在复材中间体预浸料业务上，一直是公司的优势项目，特别是在环氧树脂上有比较强的竞争力，设备上有自主设计和制造的大容量聚合釜和超高温石墨化炉等；工艺上有自主知识产权的一系列生产技术及碳梁设计的

创新作为印证。

在低成本化的路径上，主要有提高碳纤维原丝、碳化的纺速、大丝束，制品、装备问题的解决。

公司优化的干湿法纺丝技术500m/min将国内的最高纺速提到了一个新高度，之前国内T700S的原丝纺速公开披露最高大致400-420m/min间。并计划在包头（西北能源丰富、成本低廉）上大丝束碳纤维，目前碳梁业务所采用的的大丝束（48K）外购台湾台塑。

同时，在碳纤维产能的扩张，据公司调研有只要需要，光威自己可以随时扩产扩建。这些将极大降低碳纤维的生产成本。

更为重要的是碳纤维在一个型号上的应用可以顺利地扩展到别的型号上，在一个领域的应用可以扩展到别的领域的应用上。公司在碳梁业务上的技术积累将有助于在其他领域的拓展。

而相对于国内的碳纤维企业，一方面是局限在碳纤维产业链的某一点上，另一方面是并没有展现出像光威一样深厚的技术研发实力。

(3)市场先发优势

民品业务某种上与军品业务一致，只不过军品对于产品的质量、可靠性要求更高，类似汽车、轨道交通等新领域。此外，复材生产过程中，对于原材料、工艺、装备、反应条件的参数相互匹配度需要碳纤维厂家与下游客户的深度结合，由此造成了较高的市场进入壁垒，提升了客户黏性。

光威持续赢得军方的订单和Vestas“2018年效益提升最佳贡献奖”也从侧面印证了光威业务发展的水平。

四，技术面分析

技术面走的是很不错的，尤其是这一次的充分调整。可以看到光威复材这一次的下跌时缩量下跌，证明资金没有跑。下跌的幅度在半年线上面就止住了，显示出调整的力度还是非常规矩的。

也突破了前期的高点，这样的技术面后期上涨的概率很大。最大的缺陷在于从底部已经涨了一倍，并不是一个能拿长期的股票。但是如果真的没有形成上升趋势，我也发现不了。所以这票的上涨概率还是很大的，如果大盘后期走的不错，是一个不错的投资品种。

盈利预测上，券商对光威复材还是很看好的，对应现在的市值400亿，年底的市盈率大致在60倍左右，偏贵，不过成长速度时可以的。